Ознакомившись с правилами и проспектом эмиссии, инвестор заполняет заявку на покупку паев, предварительно переведя деньги на счет. Казалось бы, все очень просто. Однако уже на этой стадии инвестору важно знать: по какой цене ему будут проданы паи; влияет ли на цену покупки срок, в течение которого деньги инвестора будут идти на счет фонда; каких надбавок и скидок следует ему ожидать. В разных фондах и сроки, и порядок расчета стоимости пая различны. Поэтому познакомимся с разделом правил фонда <Размещение и выкуп инвестиционных паев>.
Управляющая компания открытого фонда обязана обеспечить продажу и выкуп паев каждый рабочий день. Управляющий же интервального фонда открывает пункты приема заявок лишь несколько раз в году (но не менее одного раза) сроком на две недели.
Если фонд только начал работу, паи продаются по фиксированной цене и не выкупаются ни управляющим, ни агентом до окончания срока первичного размещения. Для неискушенного инвестора это не самое удобное время для покупки паев.
Во-первых, еще ничего не известно о результатах деятельности фонда.
Во-вторых, если управляющий не соберет за этот срок достаточно средств, фонд будет ликвидирован.
В-третьих, если инвестору неожиданно понадобятся деньги, то ждать ему придется до конца срока первичного размещения.
По окончании первичного размещения стоимость инвестиционного пая определяется как частное от деления стоимости чистых активов фонда (СЧА) на число паев, зарегистрированных на этот момент в реестре фонда.
Управляющий открытого фонда переоценивает СЧА и определяет стоимость пая в конце каждого рабочего дня, и именно эта цифра используется для расчетов с инвесторами весь следующий рабочий день до того момента, пока СЧА и стоимость пая не будут пересчитаны вновь.
Управляющий интервального фонда производит расчеты только накануне дня очередного открытия фонда, так как в течение всего срока, пока фонд закрыт, цена инвестиционного пая не переоценивается и не изменяется.
Если фонд только начал работу, паи продаются по фиксированной цене и не выкупаются ни управляющим, ни агентом до окончания срока первичного размещения. Для неискушенного инвестора это не самое удобное время для покупки паев.
Во-первых, еще ничего не известно о результатах деятельности фонда.
Во-вторых, если управляющий не соберет за этот срок достаточно средств, фонд будет ликвидирован.
В-третьих, если инвестору неожиданно понадобятся деньги, то ждать ему придется до конца срока первичного размещения.
По окончании первичного размещения стоимость инвестиционного пая определяется как частное от деления стоимости чистых активов фонда (СЧА) на число паев, зарегистрированных на этот момент в реестре фонда.
Управляющий открытого фонда переоценивает СЧА и определяет стоимость пая в конце каждого рабочего дня, и именно эта цифра используется для расчетов с инвесторами весь следующий рабочий день до того момента, пока СЧА и стоимость пая не будут пересчитаны вновь.
Управляющий интервального фонда производит расчеты только накануне дня очередного открытия фонда, так как в течение всего срока, пока фонд закрыт, цена инвестиционного пая не переоценивается и не изменяется.
Правильность расчета СЧА и стоимости пая контролируется специализированным депозитарием паевого фонда. Если стоимость пая рассчитана не правильно, то управляющий в первую очередь должен определить размер отклонения, т.е. выраженной в процентах разницы между ошибочной и правильной величинами.
Если отклонение превышает установленный правилами фонда процент (не более 0,5%), то ошибку необходимо исправить в течение 10 дней с даты ее обнаружения. Должны быть внесены корректировки в документы бухгалтерского учета и реестр владельцев паев фонда и начислены средства, причитающиеся инвесторам, чьи интересы пострадали в результате допущенной ошибки, или фонду (если инвесторам были ошибочно выплачены излишние средства).
Компенсация инвесторам может осуществляться двояко:
Если отклонение превышает установленный правилами фонда процент (не более 0,5%), то ошибку необходимо исправить в течение 10 дней с даты ее обнаружения. Должны быть внесены корректировки в документы бухгалтерского учета и реестр владельцев паев фонда и начислены средства, причитающиеся инвесторам, чьи интересы пострадали в результате допущенной ошибки, или фонду (если инвесторам были ошибочно выплачены излишние средства).
Компенсация инвесторам может осуществляться двояко:
Возврат владельцам паев недоплаченных сумм должен быть произведен не позднее 3 месяцев с даты выявления ошибки. Каждый потерпевший должен быть уведомлен о дате допущенного отклонения и о сумме, причитающейся ему в результате устранения ошибки в расчете стоимости пая. Компенсация путем увеличения числа паев на лицевых счетах инвесторов и перечисление управляющим денежных сумм на счет фонда осуществляется в день исправления ошибки, т.е. не позднее 10 дней с момента ее обнаружения.
Денежная компенсация производится только в том случае, если сумма, недоплаченная инвестору или в фонд, достигает 10% минимального месячного размера оплаты труда, установленного на дату расчетов.
Рассмотрим простой пример (без учета надбавок и скидок, а также без корректировки резервов на вознаграждение управляющего и расходы на обслуживание фонда), как все это происходит.
СЧА фонда - 50 млрд руб. В реестре фонда зарегистрировано 50 тыс. паев, стоимость пая - 1 млн руб. По ошибке паи стали размещать и выкупать по цене 1,2 млн руб. Было размещено 30 тыс. паев и выкуплено 20 тыс. паев. Согласно правилам фонда, если отклонение в расчете стоимости пая составляет 0,5% и более, то она должна быть исправлена, а нанесенный инвесторам ущерб - компенсирован (см. таблицу).
Отклонение d = (1,2 - 1,0)/1,0 = 0,2 = 20%.
Управляющему надлежит возместить ущерб владельцам инвестиционных паев и фонду.
Если осуществляется денежная компенсация, то лицам, купившим паи, следует выплатить по 0,2 млн руб. за каждый из 30 тыс. паев, т.е. 6 млрд руб.
По завышенной стоимости управляющим были выкуплены 20 тыс. паев. Эти средства он должен перечислить фонду из собственных средств. Сумма составляет 20 тыс. 0,2 млн руб. = 4 млрд руб.
В результате исправления ошибки и компенсаций СЧА фонда станет равным (60 -- 10 + 36 - 24) - 6 + 4 = 60 млрд руб., число паев не изменится, скорректированная стоимость пая составит 1 млн руб.
Если компенсация осуществляется путем зачисления дополнительных паев на лицевые счета инвесторов, то управляющий должен увеличить число паев на счетах инвесторов, купивших паи по ошибочной стоимости (на 0,2 пая на каждый приобретенный пай) и, как и в предыдущем случае, перечислить на счет фонда 4 млрд руб. Тогда СЧА фонда составит (60 - 10 + 36 - 24) + 4 = 66 млрд руб., число паев: (50000 + 30000 - 20000) + 0,2 х 30000 = 66000, стоимость пая 1 млн руб.
Допустим, ошибка в расчете привела к несущественному отклонению (меньше величины, указанной в правилах фонда). Тогда управляющий должен оценить, не вызвала ли она последующих отклонений, превышающих установленный предел. Если не вызвала, то достаточно принять меры для предотвращения повторения подобных ошибок. В противном случае нужно провести расчеты, подобные приведенным выше, и компенсировать потери как инвесторов, так и фонда.
Если осуществляется денежная компенсация, то лицам, купившим паи, следует выплатить по 0,2 млн руб. за каждый из 30 тыс. паев, т.е. 6 млрд руб.
По завышенной стоимости управляющим были выкуплены 20 тыс. паев. Эти средства он должен перечислить фонду из собственных средств. Сумма составляет 20 тыс. 0,2 млн руб. = 4 млрд руб.
В результате исправления ошибки и компенсаций СЧА фонда станет равным (60 -- 10 + 36 - 24) - 6 + 4 = 60 млрд руб., число паев не изменится, скорректированная стоимость пая составит 1 млн руб.
Если компенсация осуществляется путем зачисления дополнительных паев на лицевые счета инвесторов, то управляющий должен увеличить число паев на счетах инвесторов, купивших паи по ошибочной стоимости (на 0,2 пая на каждый приобретенный пай) и, как и в предыдущем случае, перечислить на счет фонда 4 млрд руб. Тогда СЧА фонда составит (60 - 10 + 36 - 24) + 4 = 66 млрд руб., число паев: (50000 + 30000 - 20000) + 0,2 х 30000 = 66000, стоимость пая 1 млн руб.
Допустим, ошибка в расчете привела к несущественному отклонению (меньше величины, указанной в правилах фонда). Тогда управляющий должен оценить, не вызвала ли она последующих отклонений, превышающих установленный предел. Если не вызвала, то достаточно принять меры для предотвращения повторения подобных ошибок. В противном случае нужно провести расчеты, подобные приведенным выше, и компенсировать потери как инвесторов, так и фонда.
Как уже отмечалось, стоимость пая определяется на основании СЧА на момент оценки. Оценка производится исходя из рыночной стоимости имущества.
В открытом паевом фонде акции и облигации ежедневно переоцениваются в соответствии с их курсовой стоимостью на торговых площадках, получивших лицензию ФКЦБ. В интервальных для оценки низколиквидных активов - недвижимости и крупных пакетов акций, которыми практически не торгуют на рынке, - приглашается независимый оценщик.
Так как котировки акций и облигаций на рынке меняются каждый день, то инвестору важно знать, сколько стоит портфель фонда, а значит, и инвестиционный пай в тот момент, когда он становится владельцем пая или, наоборот, предъявляет свои паи к выкупу. Ответ на этот вопрос зависит от того, какой подход к оценке активов - исторический или форвардный - выбран управляющим.
Историческая оценка. Управляющий, оценивший СЧА фонда и рассчитавший стоимость пая накануне, сегодня (а в интервальных фондах весь очередной период раскрытия) принимает заявки от инвесторов на приобретение и выкуп паев, в которых фигурирует рассчитанная цифра. Записи в реестре фонда будут произведены позже, когда деньги инвестора поступят на счет фонда (а в случае выкупа, когда регистратор сверит данные, указанные в заявке, с данными реестра), но за паи будет заплачена прошлая, <историческая> цена.
Форвардная оценка. Рассчитанная управляющим накануне стоимость пая не имеет к <сегодняшним> инвесторам никакого отношения. В своих заявках они не указывают, сколько паев хотят приобрести или предъявить к выкупу. Они пишут сумму в рублях, которую перевели на счет фонда или хотят с этого счета отозвать. Цену, по которой инвесторы приобретут или выкупят паи, они узнают позже, в сроки, указанные в правилах фонда.
В случае приобретения паев это может быть день, когда деньги инвестора пришли на счет фонда (при наличии у управляющего правильно заполненной заявки), или день, следующий за ним, но не позднее 3 дней со дня принятия заявки (если деньги вносились в кассу управляющего) и не позднее 7 дней в случае перечисления их со счета, открытого в кредитной организации, указанной в правилах фонда.
В открытом паевом фонде акции и облигации ежедневно переоцениваются в соответствии с их курсовой стоимостью на торговых площадках, получивших лицензию ФКЦБ. В интервальных для оценки низколиквидных активов - недвижимости и крупных пакетов акций, которыми практически не торгуют на рынке, - приглашается независимый оценщик.
Так как котировки акций и облигаций на рынке меняются каждый день, то инвестору важно знать, сколько стоит портфель фонда, а значит, и инвестиционный пай в тот момент, когда он становится владельцем пая или, наоборот, предъявляет свои паи к выкупу. Ответ на этот вопрос зависит от того, какой подход к оценке активов - исторический или форвардный - выбран управляющим.
Историческая оценка. Управляющий, оценивший СЧА фонда и рассчитавший стоимость пая накануне, сегодня (а в интервальных фондах весь очередной период раскрытия) принимает заявки от инвесторов на приобретение и выкуп паев, в которых фигурирует рассчитанная цифра. Записи в реестре фонда будут произведены позже, когда деньги инвестора поступят на счет фонда (а в случае выкупа, когда регистратор сверит данные, указанные в заявке, с данными реестра), но за паи будет заплачена прошлая, <историческая> цена.
Форвардная оценка. Рассчитанная управляющим накануне стоимость пая не имеет к <сегодняшним> инвесторам никакого отношения. В своих заявках они не указывают, сколько паев хотят приобрести или предъявить к выкупу. Они пишут сумму в рублях, которую перевели на счет фонда или хотят с этого счета отозвать. Цену, по которой инвесторы приобретут или выкупят паи, они узнают позже, в сроки, указанные в правилах фонда.
В случае приобретения паев это может быть день, когда деньги инвестора пришли на счет фонда (при наличии у управляющего правильно заполненной заявки), или день, следующий за ним, но не позднее 3 дней со дня принятия заявки (если деньги вносились в кассу управляющего) и не позднее 7 дней в случае перечисления их со счета, открытого в кредитной организации, указанной в правилах фонда.
Цена, по которой инвестор приобретает пай, может быть увеличена на размер надбавки, а цена, по которой пай выкупается, уменьшена на величину скидки. Верхний предел как для надбавки, так и для скидки - 5% от стоимости пая.
Ни у одного зарегистрированного до октября 1997 г. фонда даже суммарный размер надбавки и скидки не достиг 5%. Причем большинство управляющих устанавливают шкалу надбавок в зависимости от суммы инвестиции (чем выше сумма, тем ниже надбавка) и шкалу скидок в зависимости от срока владения паями (чем дольше срок владения паями, тем ниже скидка).
Ни у одного зарегистрированного до октября 1997 г. фонда даже суммарный размер надбавки и скидки не достиг 5%. Причем большинство управляющих устанавливают шкалу надбавок в зависимости от суммы инвестиции (чем выше сумма, тем ниже надбавка) и шкалу скидок в зависимости от срока владения паями (чем дольше срок владения паями, тем ниже скидка).
Доход - это то, ради чего инвестор приобрел инвестиционные паи. Поэтому главное, чему должен научиться каждый инвестор, - это рассчитывать свой доход и определять доходность своих инвестиций. Так как дивиденды и проценты на инвестиционные паи не начисляются и не выплачиваются, доход формируется исключительно как разница между ценой продажи пая и ценой его приобретения. Получить доход в денежном выражении можно, только продав пай. Поэтому центральным показателем для каждого инвестора паевого фонда является прирост стоимости пая за тот период, в течение которого он владеет паями. Но это - показатель номинальной доходности. При расчете реальной доходности следует учесть также надбавки, скидки и налоги.
Например, управляющей компанией паевого фонда установлена надбавка 3% и скидка 2% от стоимости пая. Инвестор купил пай 31 мая (когда его стоимость составляла 10000 руб.) по цене (с учетом надбавки) 10000 руб. 1,03 = 10300 руб. В течение 3 месяцев (31 мая - 1 сентября) пай вырос в цене до 11000 руб. Прирост стоимости пая составил 1000 руб., а номинальная ставка дохода за квартал 1000 руб./10000 руб. = 10%. 1 сентября инвестор продает пай по цене 11000 руб. 0,98 = 10780 руб. Чистый доход инвестора составил 10780 руб. - 10300 руб. = 480 руб., а доходность его трехмесячной инвестиции - 480 руб./10300 руб. = 4,66%.
Если бы инвестор продавал паи на сумму, превышающую 1000 минимальных месячных размеров оплаты труда (ммрот), то кроме скидки управляющий удержал бы с него еще и сумму подоходного налога. Налог начисляется (совокупным итогом по всем выкупам у данного инвестора за год) по ставкам прогрессивной шкалы с разницы между суммой выкупа и 1000 ммрот.
В рассмотренном примере номинальная квартальная доходность вдвое больше реальной за счет надбавок и скидок. Если допустить, что надбавки и скидки неизменны, а прирост стоимости пая сохраняет прежнюю динамику, то номинальная доходность за полгода составит 21% при реальной - 15,13%, а за 9 месяцев - 33,1% и 26,63% соответственно. Таким образом, чем больше срок инвестиции, тем выше при сохраняющейся динамике роста пая реальная доходность и тем ближе она к номинальной. Учитывая, что во многих фондах скидки уменьшаются по мере увеличения срока владения паями и через 6 месяцев уже не взимаются, становится очевидным, что долгосрочные инвестиции намного выгоднее краткосрочных.
Например, управляющей компанией паевого фонда установлена надбавка 3% и скидка 2% от стоимости пая. Инвестор купил пай 31 мая (когда его стоимость составляла 10000 руб.) по цене (с учетом надбавки) 10000 руб. 1,03 = 10300 руб. В течение 3 месяцев (31 мая - 1 сентября) пай вырос в цене до 11000 руб. Прирост стоимости пая составил 1000 руб., а номинальная ставка дохода за квартал 1000 руб./10000 руб. = 10%. 1 сентября инвестор продает пай по цене 11000 руб. 0,98 = 10780 руб. Чистый доход инвестора составил 10780 руб. - 10300 руб. = 480 руб., а доходность его трехмесячной инвестиции - 480 руб./10300 руб. = 4,66%.
Если бы инвестор продавал паи на сумму, превышающую 1000 минимальных месячных размеров оплаты труда (ммрот), то кроме скидки управляющий удержал бы с него еще и сумму подоходного налога. Налог начисляется (совокупным итогом по всем выкупам у данного инвестора за год) по ставкам прогрессивной шкалы с разницы между суммой выкупа и 1000 ммрот.
В рассмотренном примере номинальная квартальная доходность вдвое больше реальной за счет надбавок и скидок. Если допустить, что надбавки и скидки неизменны, а прирост стоимости пая сохраняет прежнюю динамику, то номинальная доходность за полгода составит 21% при реальной - 15,13%, а за 9 месяцев - 33,1% и 26,63% соответственно. Таким образом, чем больше срок инвестиции, тем выше при сохраняющейся динамике роста пая реальная доходность и тем ближе она к номинальной. Учитывая, что во многих фондах скидки уменьшаются по мере увеличения срока владения паями и через 6 месяцев уже не взимаются, становится очевидным, что долгосрочные инвестиции намного выгоднее краткосрочных.
Итак, инвестиционные паи нужно покупать на срок не менее полугода. А если стоимость пая начинает снижаться? Ведь если еще немного подождать, то вместо прибыли можно получить убыток. Для фондов, инвестиционные портфели которых наполнены акциями, это абсолютно правильно. На фондовом рынке период роста котировок часто сменяется периодом их резкого падения. И управляющий, каким бы профессионалом он ни был, не в состоянии оградить инвесторов от непредсказуемости рынка.
Но есть правила, которые помогают сориентироваться в этой ситуации. Так, выгоднее всего приобретать акции, а значит, и паи в момент, когда цены на рынке упали, и продавать, когда они достигли своего пика. Если обратиться к рисунку, на котором изображена кривая изменения стоимости пая в течение трех с половиной месяцев, становится ясно, что наибольший доход можно было получить с 25 марта по 25 апреля 1997 г. Хотя для инвесторов, купивших паи 17 февраля, это был не самый удачный период.
Но есть правила, которые помогают сориентироваться в этой ситуации. Так, выгоднее всего приобретать акции, а значит, и паи в момент, когда цены на рынке упали, и продавать, когда они достигли своего пика. Если обратиться к рисунку, на котором изображена кривая изменения стоимости пая в течение трех с половиной месяцев, становится ясно, что наибольший доход можно было получить с 25 марта по 25 апреля 1997 г. Хотя для инвесторов, купивших паи 17 февраля, это был не самый удачный период.
Что же следует знать и о чем помнить инвестору паевого фонда, дабы не разочароваться в своих ожиданиях:
